经典三级

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在资格了"史上最严峻漫长"的猪周期考察后，生猪繁衍业终于在 2024 年迎来了春天。继头部猪企 5 月跨过成本线后，在量、价皆升作用下，繁衍端于三季度全面开启"赢利模式"。

大起大落间，猪企摈弃了往日大干快上的激进膨胀方式，转为"深造穴、广积粮"的严慎策略。背后既有融资端收紧、自己欠债高企的牵制，又有基于猪价红利减轻、猪周期待熨平、行业干预微利时期的共鸣。

追忆本轮猪企扭亏的原因，猪价回暖是中枢要素，降本增效功弗成没。但跟着猪价预期转弱、饲料价钱或再度上行，猪企 2025 年将靠近新的挑战。业内预测来岁猪板块的盈利分化将更显赫，高成本逾期产能将成为去化主体。压力抓续给到成本端，但行业的降本空间还有多大却很难预测。

虽然，新变量的出现也会对行业口头起到重塑作用。尽管头部猪企开动收缩产能，一些中腰部猪企正试图借助融资扩产，也有头部猪企发起产业链深度并购，以此责骂繁衍成本，进步范围化上风。

是非内卷之下，部分猪企向外洋市集寻求增量，出海口头不乏外洋建猪场、饲料出海、时刻出海等等。然而猪企出海之路并非一派坦途，出海能否成为猪企的新增长极尚有待不雅察。

猪周期责骂，猪价红利减轻

功令本年三季度，24 家上市猪企中 22 家收场盈利，其中牧原股份（002714.SZ）以 96.52 亿元居于首位，同比增长 9030.2%；温氏股份（300498.SZ）以 50.81 亿元位居第二位，同比增长 3097.03%；双汇发展（000895.SZ）、海大集团（002311.SZ）、新但愿（000876.SZ）以 15.08 亿元、14.99 亿元、13.71 亿元紧随后来。

傍边猪企扭亏的中枢要素是猪价回暖。中国养猪网数据浮现，国内生猪外三元价钱从年头的 14.32 元 / 公斤涨至 8 月中旬的 21.3 元 / 公斤。不外随后，猪价便开启了泛动下落模式。功令 12 月 19 日，国内生猪价钱报 15.8 元 / 公斤，创下本年 5 月下旬以来的最低水平。

开始：中国养猪网

"淡季不淡、旺季不旺"是 2024 年猪价走势的总体特征。腌腊行情尚未提振需求、生猪市集预期转弱，这些无疑对猪企 2025 年的盈利水平提议新的挑战。

基于此，近期多家机构和分析师预测，2025 年猪价或牢固回落，猪板块的盈利分化将更显赫；明天猪周期波动加大、长度责骂，财富欠债表肃穆龙头有望优先受益。

所谓猪周期，是由于产能转机和产出转机存在时滞导致的供需错配过甚轮回，其实质是筹谋主体的不同搪塞和彼此博弈。

自 2013 年于今国内已资格两轮齐全的猪周期。相通一轮齐全猪周期约莫在 4 年傍边，2 年上行，2 年下行；据此推算，下一个周期的时刻表面上在 2022 年至 2026 年之间。

事实上 2022 年 2 月至 2024 年 1 月也曾变成了一个齐全的周期闭环，该轮猪周期历时仅 22 个月；跟着本年 2 月以来天下能繁母猪存栏量的去化进程较多，新一轮上行周期开动，业内围绕猪周期责骂、以至熨平气候张开商量。

"这一波加价，很快就会被平抑，以后不再有猪周期了，唯独耗损和薄利。" ST 天邦（002124.SZ）董事长张邦辉曾直言，猪价在淡季的逆势上升，主要原因是生猪繁衍行业超永劫刻耗损，导致中小繁衍企业资金链断裂，生猪供应缺口大。

东瑞股份（001201.SZ）联系职责主说念主员暗意，目下繁衍行业的发展趋势是范围化的繁衍场越来越多，抗风险才略比拟高，从而稍许抹平了一些周期的迹象，比如周期时刻责骂、周期的高点和低点也趋于缓慢。

温氏股份联系东说念主员亦曾暗意，长久来看，由于大型企业资金饱和且融资渠说念丰富，待市集辘集度进步至一定水平后，扫数行业的产能去化速率可能会变慢。按照这个逻辑，过往猪周期体现出来的价钱波动将会逐步趋于缓慢，以至有可能把猪周期熨平。

不外该东说念主士同期暗意，市集也可能会阶段性处于非感性现象，比如行业参与者为霸占市集份额，也有可能致使猪价阶段性波动更为剧烈。

但另一些行业东说念主士却抓不同不雅点，意义是，只须猪有滋长周期，就避不开价钱周期。此外，期货使得行业出栏节律与价钱预期博弈进程进步，加多短期猪价波动的不祥情味。

"市集辘集度的进步照实会责骂周期时刻，但猪周期的责骂还需要筹商生猪期货上市的要素。"在映照投资连络员黄穗看来，生猪期货的套期保值功能不错大幅责骂此前的价钱传导机制，因此以后的猪周期可能即是 20 个月傍边。

严慎扩产与降本 PK

大要是吸取了前车之鉴，亦或是出于对市集的保守预期，加之融资端的收紧，一些高欠债及市占率逍遥靠前的猪企经受了相对严慎的策略——收缩成本开支、接力于建立财富欠债表、改善现款流。

即便如斯，行业财富欠债表压力仍然居于高位。功令 2024 年第二季度，13 家大型猪企平均财富欠债率为 62.8%。

开始：中金公司连络部

跟着猪价再度回落，行业扩产有放缓迹象。近一个多月来，已有多家猪企公告中止繁衍面貌，回笼资金。

举例，东瑞股份 12 月 6 日公告圮绝"惠州东瑞多层楼房生猪繁衍面貌"，并将该面貌的召募资金及利息、搭理收益永恒补充流动资金，圮绝原因系"受市集环境变化影响，市集竞争加重导致该面貌投资效益靠近较大不祥情味"。

牧原股份于 11 月 26 日公告圮绝右江 18 万头生猪繁衍建设面貌、洪洞 15 万头生猪繁衍建设面貌等共 7 个面貌，将剩余召募资金 5.77 亿元永恒补充流动资金，圮绝原因系"为提高召募资金使用成果，责骂公司运营成本"。

另一边，受益于融资环境的改善，一些中腰部企业对扩产仍蠕蠕而动。

华统股份（002840.SZ）11 月 27 日公告称，拟募资不进步 16 亿元，主要用于生猪繁衍、饲料加工及偿还银行贷款，并将不绝增产生猪 44.80 万头，扩产比例达 30.57%。京基智农（000048.SZ）紧随后来，拟定增募资不进步 19.3 亿元，投向云浮生猪繁衍一体化面貌和贺州生猪种苗繁育基地面貌，预测加多 100 万头生猪产能。

"目下行业合座扩产较为严慎，主要由范围膨胀往提质标的转型，奋勉责骂分娩成本，进步盈利才略。"在 11 月发布的投资者关系纪录表中，温氏股份联系东说念主士暗意，现时猪价对成本功令优异的参与者而言，仍处合理位置，能够得到合理利润。

就在 12 月中旬，温氏股份表现拟使用可转债募资 16 亿，收购关联公司筠诚和瑞 91.38% 股权，后者聚焦农牧业浑浊治理等业务。温氏股份暗意，这次并购可充分发达协同效应，故意于公司收场降本增效，提高产业链附加值。

成本功令早已被视作猪企提高中枢竞争力的苍劲圭表。中金公司研报指出，养猪行业从"向外看"的成本驱动转头"向内求"的成本驱动，大体量、低成本关于猪企内生增长动能弗成偏废。

据涌益商讨，2024 年前三季度我国生猪实足成本降至 14.6 元 / 公斤。头部猪企中，牧原股份 10 月生猪繁衍实足成本为 13.3 元 / 公斤，年底有望降至 13 元 / 公斤；温氏股份 10 月肉猪繁衍概括成本收场 7.3 元 / 斤以下，公司狡计 2025 年全年肉猪繁衍概括成本想法为 6.5 元 / 斤以下。

据了解，我国生猪繁衍中枢成本主要由饲料及仔猪成本组成，二者料想占生猪繁衍成本 80% 以上，其中，饲料成本约占 60% 以上。据开源证券数据，2024Q3 我国生猪饲料价钱降至 3.17 元 / 公斤，降至 2021 年以来低位；2025 年玉米豆粕或受好意思国降息、中国经济复苏及生猪存栏加多影响，价钱泛动上行。

开始：开源证券

毫无疑问，饲料价钱下落，是猪企 2024 年扭亏的一个苍劲要素。然而，跟着饲料价钱可能靠近的泛动，行业进一步降本的空间还有若干值得不雅望。

猪企对此或早有预期。牧原股份日前暗意，除了时刻层面，明天成本下降空间更多开始于管束层面。明天公司将通过时刻与管束两个方面抓续发力，进步公司猪效、东说念主效、物效，收场繁衍成本进一步下降。

从国内卷到外洋

在一些行业东说念主士看来，严慎扩产不代表膨胀留步。不管是头部企业优化产能专揽率，照旧中腰部企业募资扩产，所求无非是市占率的稳中求进。

一个践诺的问题是，在国内破费端需求保抓逍遥、降本空间有限的前提下，行业新的增长契机在何处？部分猪企将眼神投向了外洋。

12 月 3 日，新但愿面向 180 名外洋中枢职工推出了 5 折职工抓股规画，拟筹集资金总数不进步 4251.37 万元，而事迹考核想法为 2025 年外洋贸易收入增长不低于 10%。

据悉，外洋市集被视为新但愿的增长第三极。贵寓浮现，当作最初"出海"的中国农牧企业，新但愿自 1999 年起赓续干预 15 个国度和地区，筹谋 60 多家分子公司，并于比年开动在越南布局养猪场。2023 年，公司外洋业求收场营收 200.79 亿元，成为 2023 年境外收入进步 200 亿元的 87 家 A 股上市公司中，独逐一家农牧业公司。

在近期表现的多份投资者调研纪要中，海大集团暗意，外洋的产能建设与膨胀将是成本开支的重心，公司在繁衍资源丰富的越南、印尼、厄瓜多尔、埃及等区域均有产能布局。

不外，海大集团的外洋业务主要体现为饲料出海。财报浮现，2020 年以来，公司外洋业务营收同比增速基本每年都有 20%-30%。功令 2024 年上半年，海大集团的外洋地区饲料外售量超 100 万吨，同比增长超 30%。

除了一些深耕外洋多年的猪企外，牧原股份本年也加入了出海阵营。

本年 9 月，牧原股份与 BAF 越南农业股份公司缔结了战术配合契约，开动探索外洋发展。据先容，牧原股份将为越南 BAF 公司提供猪场想象和建设、生物安全、环保等方面的搞定有规画和时刻工作，鼓舞越南养猪产业向更高成果、更高品性、愈加绿色的标的发展。

和新但愿在越南建我方的养猪场不同，牧原强调的是"配合"以及"提供有规画和工作"。牧原股份董秘秦军近日暗意，在对外洋市集进行调研与评估后，公司但愿专揽多年发展历程累积的时刻及教化，搞定当地生猪繁衍行业的痛点与穷苦，进步分娩成果。现时公司的外洋发展处于尝试与探索时期，明天会皆集自己发展战术和业务发展需求概括评估，审慎决策联系配合事宜。

跟着猪企接踵布局外洋，外洋竞争愈发是非，加上异邦企业干预外洋市集弗成幸免要承担法律和政事风险，猪企的出海之路并非坦途。

广东省养猪行业协会会长、中山大学耕作刘小红暗意，以越南、泰国为代表的东南亚国度自己养猪体量大，中国猪企要是在当地建设猪场，选定在传统养猪范畴与当地企业作念对等竞争，很难告捷。

"中国猪企出海一定要找准赛说念，对准当地的漏洞范畴。"在刘小红看来，以时刻工作的口头出海，发达中国企业在智能化繁衍方面的上风，未曾不是一种好的选定。（本文首发钛媒体 App，作家 | 马琼经典三级，裁剪 | 曹晟源）