也曾的60多倍“大牛股”——爱尔眼科(300015.SZ)，2021年巅峰期市值一度靠拢4000亿元香港三级片，而今仅1300亿出面，时刻最大回撤近80%。

公司功绩增速也在放缓。2014年至2023年，爱尔眼科大部分时辰年度营收增速在20%以上，2024年前三季度却骤降至1.58%。

成本市集仿佛整夜之间“祛除”爱尔眼科了。

公司畴昔之是以能完了功绩与估值“戴维斯双击”，离不开其立异的并购增长模式。而今这一模式日益受到挑战和质疑。

2014年，爱尔眼科运转设置产业并购基金，通过基金支柱新建病院的膨胀，等发展锻练再进行收购。这一立异模式，成为爱尔眼科连锁膨胀的助推剂。

2014年时，爱尔眼科旗低品牌病院、眼科中心有71家病院，到2023年末，其在全球范围内如故有品牌病院、眼科中心及诊所881家。

不外，近些年，爱尔眼科的并购模式突显出三大瑕疵：

1、处罚半径有限。

开病院不像开海底捞，不管是医术如故医德，齐不行能精真金不怕火复制。

跟着公司快速膨胀，处罚半径的延迟导致内控变得复杂，连年爱尔眼科屡屡被曝医疗纠纷、行政处罚等负面。医疗规模波及基础民生，最容易煽动人人神经，每一次负面舆情，齐是对爱尔眼科声誉和市值处罚的极大挑战。

连年来，爱尔眼科曝出的负面包括：

2020年香港三级片，抗疫医师爱芬与爱尔眼科纠纷激励网罗热议；

2024年5月，《羊城晚报》刊发《被买卖额逃匿双眼？爱尔眼科巨额行政处罚背后》；

2024年11月，《成齐商报》旗下红星成本局报说念《爱尔眼科4家病院涉嫌出具罪恶会诊诠释，公司陈诉：已按条目进行整改》；

……

2、商誉高企。

爱尔眼科恒久大手笔的外延并购给其积贮下了大齐商誉。对上市公司而言，若是收购后主见企业的功绩不足预期，上市公司就会出现商誉减值，俗称“商誉雷”。

爱尔眼科的商誉范围很夸张。从2019年的26.38亿元增长至2023年的65.33亿元，五年商誉完了翻倍。到了2024年三季度末，爱尔眼科商誉高达87.17亿元，占净财富比例远超40%。

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3、容易复制。

爱尔眼科这种外延并购的膨胀模式很容易被效法。眼科病院很猛进度上依赖于高端医疗开辟的干预。换言之，任何成本齐不错借助资金实力入局该行业。

越来越多连锁眼科病院上市公司正在效仿爱尔。

何氏眼科此前恒久相持通过自建的模式扩伟业务范围。不久前，何氏眼科出资2.4亿元设置投资并购基金。

另外，华厦眼科也在积极通过设置并购基金的模式进行膨胀，公司声称相持“内生增长+外延并购”双轮驱动发展计谋。

今天的中国，越来越难以出现“一招鲜，吃遍天”。“前浪”的玩法一朝被“后浪”们学了去，那留给“前浪”的每每注定是内卷。

此外，连年眼科病院的市集环境已发生浩繁变化，给爱尔带来挑战。

眼科手术，基本莫得“复购率”的说法。一个东说念主作念完眼科手术，普通使用，一般齐不会再作念眼科手术了。

屈光手术、视光手术，主要的破钞东说念主群齐是青少年。

但跟着东说念主口出身率下落，以及双减政策，翌日儿童、后生占东说念主口的比例，和近视量、近视率，齐有可能下落。

这就意味着，眼科病院功绩增漫空间可能很有限。

现时，A股三家眼科病院上市公司填塞靠近功绩压力。这就很确认问题。本年前三季度：中原眼科本年营收仅增长2.55%，利润下滑24.49%；何氏眼科营收利润双降，利润暴减83.53%。比拟之下，爱尔眼科本年前三季度利润还能完了8.50%的同比增幅，动作龙头，如故算相对牢固了。

那么，爱尔眼科还能找到第二增长弧线吗？

表面上是有可能的。

卫健委掂量，2035年操纵中国就要进入重度老龄化。据统计我国60到89岁东说念主群白内障发病率约为80%。现时中国白内障手术渗入率较低。

若是爱尔眼科能主办契机，把受众对象从青少年调整到老年东说念主香港三级片，奇迹老龄东说念主口生计质料晋升，约略有但愿吃到新的增量红利。